新兴技术怎么来驱动金融的变革？带来小微金融发展的新的路径，目前这三个模式面对不同的客户在不同范围内都有他的优势，也暴露出他的一些需要改进的地方。

美国主导的国际金融体系时期。国际金融体系与秩序未随着国际经济力量与结构的变化而发生根本性的变革，体制性不公正和绩效的不公正还依然广泛存在。

这些措施有时过于教条与僵化，不考虑受援国的实际国情与需要，往往适得其反，使受援国经济陷入灾难性境地，经济复苏缓慢，并遭到反全球化人士和低收入阶层的猛烈批评。第二次工业革命后，英国、德国、美国、日本等资本主义国家生产能力迅速扩张，迫切需要通过海外贸易销售过剩产能、扩大对外投资获取原材料，国际金本位制度确定了汇率比价、国际收支调节、国际储备资产等方面的制度安排，较好适应了当时日益增长的国际支付与结算的需求，有效推动了全球贸易、投资、金融及各资本主义国家经济的快速发展。尽管近年来已有若干约束和改革美元的国际货币地位的建议被提出与讨论，但均未得到严肃对待与有效实践。另一方面，作为国际核心货币，美元必须保持币值稳定以维持其信用，这又要求美国必须是长期贸易顺差国。世界银行行长与IMF总裁职位常年分别由美欧人士把持。

与新兴经济体国家迅速崛起相对应的是美国综合实力的相对削弱，由于在国际贸易领域长期保持巨额逆差，美元作为国际支付及储备货币的成色已大打折扣。以IMF投票权为例，发达国家的投票权份额为60%，而西方七国拥有46%的投票权，这与发展中国家的GDP已超过全球的半壁江山的情况不符。2、限制银行从事高风险的衍生品交易。

而期货公司本身虽然主要从事经纪业务，但其作为场内市场的中介机构，对场外市场参与程度有限，难以发挥大宗商品场外市场经纪商的功能。此外，为避免跨国货币风险，SCSA还运用了一些新的净额结算流程。（三）我国商品衍生品市场中介机构未来的发展方向 发展多场外衍生品商品市场需要充分发挥中介机构的作用，推动市场创新。3、我国对场外衍生品投资者保护重视程度不够。

股权类衍生品的标准化程度是最低的，也比较难实现标准化。2、积极构建交易商间市场 建立全国统一的交易商间市场，使期货公司风险管理子公司能够通过市场机制进行对冲交易，有效减少其风险对冲成本，提高场外市场运行效率，有效保护中介机构的成长。

4、加大力度发展期货中介机构现货子公司业务 借鉴成熟市场中现货商品市场的发展经验，大力发展现货子公司能够增强市场运营效率，减少信息不对称。在结合本土实际的基础之上，积极推进我国《期货法》的研究与起草工作，对场外衍生品交易的特殊性做出规定，调试与《物权法》、《破产法》等一般法的冲突。二.建立完善场外商品市场统一法律框架 （一）美国衍生品市场立法的经验教训 全球场外衍生品市场以美国最为发达，其也是首个将OTC市场置于法律约束的国家。对于双边清算模式下的场外衍生品交易，金融危机以前的担保制度一直较为宽松，机构之间的场外衍生品交易依据惯例往往采用低担保或零担保方式。

国内专家对ISDA协议进行了研究，发现与我国企业破产法的冲突主要包括三个方面：一是与破产管理人挑拣履行行为的冲突。但同时也应注意的是从国外场外衍生品标准化的产品来看，最大的特点就是场外衍生品作为一个整体不能一概而论，标准化要求也无法采用一刀切的方式。在银行从事衍生品交易方面，新法案要求银行将农产品掉期、能源掉期、多数金属掉期等风险最大的衍生品交易业务拆分到附属公司，自身保留利率掉期、外汇掉期以及金银掉期等业务。（2）是商品衍生品特性体现不足引发的问题。

信用支持文件对交易一方履行交易项下的义务提供担保。这些行政规章法律位阶低，缺乏协调统一的制度体系。

所有权转让式信用支持实质是在交易双方之间转让担保品的所有权，而我国《物权法》对此没有规定，并认为当事人在订立合约或债务履行期届满前，不得与抵押人约定债务人不履行到期债务时抵押财产归债权人所有。避免漏管或双重甚至多头监管，从而提高监管效率。

为引导中介机构为多层次商品市场中的各类投资者提供优质服务，应考虑借鉴成熟市场经验，加大对资产管理和自营业务的研究，进一步开放中介机构的资产管理和自营业务。比如，在临近最终结算日时，可调高保证金中的现金要求额度，或可调高有价证券冲抵保证金比率，或对特定会员或某一特定交割月份的要求额外保证等等。CCPs对其会员应有较高的资本金的要求，一般都是要求资金殷实的银行或大的经纪会员。一.引言 商品交易是市场经济的基础。13年巴塞尔委员会发布了非集中清算衍生品保证金要求的最终政策文件。六.改革对场外商品市场的监管 （一）美国监管的改革经验 金融危机前，美国关于场外衍生品市场的监管被全世界誉为典范。

2005ISDA商品定义文件的子附录Ａ虽然列举了大量有关价格源的信息，但是却没有说明选择这些价格来源渠道的原因。这与《企业破产法》相关规定的冲突，使其无法避免逃避债务之嫌。

把握ISDA协议文件的精髓，掌握其修订动态，结合我国实际，在统一场外衍生品交易主协议的基础上，制订满足场外商品衍生品交易的配套文件，不但能够实现众多实体企业规避风险的需求，而且有利于整个场外商品衍生品市场的统一和规范。非违约方在提前终止协议下对所有未到期衍生品交易盈亏的计算和轧差，通常发生在法院受理破产案件前六个月内（出现破产迹象的主要时期），那么在该时段进行的终止净额便有可能被视为提前清偿，公平受偿则因非法转移财产而受到破坏，特别是其他债权人的利益。

由于中央对手方集中清算会带来更高的清算成本以及保证金要求，场外衍生品市场参与者接受度不高，通过加强非集中清算衍生品的保证金要求，可以一定程度上促进非集中清算向集中清算转换，推动场外衍生品市场改革，进一步减少系统性风险。从美国的经验不难看出与之前的效率主义的监管规则相比，新的场外衍生品规则更加强调金融稳定这一价值目标，这反映了美国立法和监管部门理性的逐渐回归，也意味着全球场外衍生品法律框架新时代的到来。

四.清算模式 （一）世界范围内主要的清算模式 随着市场的发展，场外衍生品交易的清算模式也在不断发生着变化。为了保障间接参与者在结算会员违约时的利益，CCPs可以将客户资金与结算会员自营资金实现账户分离、设立客户信托基金等手段。但随着场外金融衍生品市场的不断发展，特别是更多中小投资者的加入，投资者保护必须要引起监管部门的足够重视。从金融危机中，可以发现违约的传染性，假如AIG倒闭，则会引起高盛的违约，等等。

但是，即使这个被全世界认为场外衍生品市场立法最完善的国家，仍然在监管层面出现了严重不足。例如，按照巴塞尔银行监管委员会BCBS261号文件《对非集中清算衍生品的保证金要求》（2013年9月）的规定，双边清算的场外衍生品交易也将被强制要求缴纳初始保证金。

监管协调机制不健全一定程度上割裂了场外衍生品市场的有机统一，降低了市场效率。三.商品场外衍生品市场的结构与运作模式路径探索 （一）中介机构不可或缺的作用 场外衍生品市场的主要中介机构包括交易商（Dealer）、交易商间经纪商（Inter-Dealer Broker，IDB，以下简称经纪商）。

1、要有严格的准入制度 首先是设定严格的准入制度。转让方在向受让方转让担保品以覆盖后者对前者的风险敞口时，并未从受让方获得对价，因而从表面上看，该转让是无偿的，而管理人可以依据我国破产法的相关规定，声称转让方在其破产申请受理前一年内的全部转让式履约保障交易构成无偿转让其财产，并据此要求法院予以撤销，从而对所有权转让式保障机制产生影响。

我国流通体制改革先后经历了80年代价格双轨制、价格闯关，以及此后多年对价格调放结合的改革，基本实现了从计划经济管制向市场形成价格的转变。目前，NAFMII与SAC先后推出了各自版本的协议文件群，这些文件反映了场外金融类衍生品交易的特点，并不完全适用场外商品类衍生品交易。尽管我国已经把期货公司风险管理子公司作为场外市场的主要参与者，但仍然存在场外市场中介机构定位模糊和市场层次单一等问题。在实践中，可以探索建立所有权转让式履约担保机制在我国企业破产法上的有效性和可执行性，并在司法实践中试错、修改，待时机成熟再进行法律条文的修改。

（四）对制订我国场外商品衍生品交易协议文件群的启示 随着我国多层次资本市场体系的建立和不断完善，场外商品衍生品市场必将随着期货行业的发展、期货公司及其风险管理服务子公司创新业务的开展而逐步发育和成长。3、不断提升监管执法效能。

2001年的安然破产事件为整个场外衍生品市场敲响了警钟。期货公司风险管理子公司作为我国大宗商品场外市场最主要的中介主体，其功能定位侧重于场外市场交易商，但其业务范围主要是为客户提供个性化风险管理工具及方案，经纪商功能不强。

（2）价格源选择和评价方面存在不足。另一方面积极充分利用信息共享的制度安排，加大在监管工作中利用科技手段、信息技术手段等力度，进一步发挥中国期货保证金监控中心在监管过程中的技术支持作用。